"NGŨ HỔ - SSI, VCI, HCM, TCX, VCK" VÀ CỤC DIỆN NGÀNH CHỨNG KHOÁN 2026

PHẦN 1: BỨC TRANH TOÀN CẢNH – KỶ NGUYÊN CỦA NHỮNG "GÃ KHỔNG LỒ"

Tháng 1/2026, nhìn lại năm tài chính 2025 đầy biến động nhưng thăng hoa, ngành chứng khoán Việt Nam đã chính thức bước vào giai đoạn phân hóa cực độ. "Miếng bánh" thị phần không còn chia đều cho hàng trăm công ty nhỏ lẻ. Năm cái tên VPS, SSI, TCBS, VCI, HSC đã thiết lập một trật tự mới, nắm giữ "yết hầu" của dòng tiền thị trường.

Chúng ta đang chứng kiến sự dịch chuyển từ cuộc chiến "Zero Fee" (Phí 0 đồng) sang cuộc chiến "Capital War" (Cuộc chiến về Vốn). Ai có tiền rẻ hơn, ai có bảng cân đối kế toán (Balance Sheet) lớn hơn, kẻ đó thắng.

Tổng hợp sức mạnh (Số liệu ước tính Q3/2025):

Chỉ tiêu	SSI ("Voi Đầu Đàn")	TCBS ("Cỗ máy Fintech")	VPS ("Đội quân Kiến")	VCI ("Lính Bắn Tỉa")	HSC ("Quý ông Thức tỉnh")
Tổng Tài Sản	~100.700 tỷ	~81.700 tỷ	~39.000 tỷ	~28.000 tỷ	~44.700 tỷ
Dư nợ Margin	~39.200 tỷ	~41.700 tỷ	~22.700 tỷ	~14.000 tỷ	~20.200 tỷ
LNTT (9 tháng)	~4.078 tỷ	~5.066 tỷ	~3.200 tỷ	~1.300 tỷ	~1.072 tỷ
Vũ khí bí mật	Quy mô vốn số 1	Hệ sinh thái Techcom	Thị phần Môi giới số 1	Danh mục Tự doanh (AFS)	Đòn bẩy tài chính mới

PHẦN 2: PHÂN TÍCH CHUYÊN SÂU TỪNG "CHIẾN BINH"

1. SSI – "CON VOI" BIẾT MÚA (The Market Maker)

Vị thế: SSI vẫn là biểu tượng của thị trường chứng khoán Việt Nam. Với tổng tài sản vượt mốc 100.000 tỷ đồng, SSI không chỉ là môi giới, họ là "Nhà tạo lập".

• Sức mạnh:
• Quy mô vốn: Là công ty duy nhất có khả năng "cân" những deal bao tiêu phát hành (underwriting) tỷ đô mà không cần nhìn mặt ngân hàng.
• Chuyển dịch mô hình: SSI đã giảm bớt sự phụ thuộc vào phí môi giới bán lẻ (nơi VPS đang thống trị) để tập trung vào Margin (Cho vay) và Tự doanh (FVTPL). Khoản FVTPL 50.000 tỷ đồng cho thấy SSI đang vận hành như một quỹ đầu tư khổng lồ.
• Điểm yếu: "Thân hình" quá khổ khiến tốc độ tăng trưởng ROE (Lợi nhuận trên vốn) chậm hơn so với TCBS hay VCI. Bộ máy vận hành cồng kềnh với chi phí nhân sự lớn.
• Câu chuyện 2026: SSI sẽ là "trụ đỡ" của VN-Index. Nếu bạn tin thị trường lên, SSI sẽ lên. Nó là Beta của cả thị trường.

2. TCBS (TCX) – "KẺ HỦY DIỆT" LỢI NHUẬN (The Profit King)

Vị thế: Xét về hiệu quả sinh lời, TCBS không có đối thủ. Họ không cần đông nhân viên, họ dùng công nghệ và hệ sinh thái ngân hàng mẹ (Techcombank) để "vắt sữa" thị trường.

• Sức mạnh:
• Biên lợi nhuận: Lãi hơn 5.000 tỷ trong 9 tháng (vượt cả SSI) dù vốn chủ sở hữu thấp hơn. Bí quyết nằm ở chi phí vận hành cực thấp (Zero broker).
• Vua Margin: Với dư nợ 41.700 tỷ đồng, TCBS chính thức soán ngôi SSI để trở thành "chủ nợ" lớn nhất của các nhà đầu tư cá nhân.
• Trái phiếu: Là trùm phân phối trái phiếu doanh nghiệp, tạo ra dòng tiền đều đặn từ phí tư vấn và bán chéo.
• Rủi ro: Rủi ro tập trung (Concentration Risk). Danh mục tài sản của TCBS gắn chặt với bất động sản và hệ sinh thái TCB. Nếu thị trường trái phiếu "đóng băng" lần nữa, TCBS sẽ tổn thương nặng nhất.

3. VPS (VCK) – CƠN LỐC MÀU CAM (The Retail Dominator)

Vị thế: Kẻ thống trị thị phần môi giới cơ sở và phái sinh.

• Sức mạnh:
• Giai đoạn thu hoạch: Sau nhiều năm "đốt tiền" để lấy khách, 2025 là năm VPS hái quả ngọt. Doanh thu môi giới Q3/2025 đạt hơn 1.500 tỷ là con số khủng khiếp, chứng minh chiến lược "đánh chiếm thị phần trước, kiếm tiền sau" đã thành công.
• Tiền mặt: Lượng tiền mặt 8.600 tỷ đồng (lớn nhất trong nhóm quy mô vừa) cho thấy VPS đang ấp ủ những tham vọng lớn, có thể là M&A hoặc đánh chiếm mảng quản lý tài sản.
• Điểm yếu: Chất lượng tài sản và tính bền vững. Doanh thu phụ thuộc hoàn toàn vào thanh khoản thị trường. Khi thị trường sập (Bear market), doanh thu VPS sẽ bốc hơi nhanh nhất vì khách hàng của họ đa phần là nhà đầu cơ lướt sóng (Traders).

4. VCI (VIETCAP) – SÁT THỦ SĂN DEAL (The Investment Banker)

Vị thế: Không ồn ào, nhưng luôn có mặt trong các thương vụ M&A, IPO đình đám nhất.

• Sức mạnh:
• Của để dành: Điểm hấp dẫn nhất của VCI nằm ở danh mục AFS (Sẵn sàng để bán). Khoản lãi ngầm (unrealized profit) hàng nghìn tỷ từ IDP (Sữa Quốc tế), KDH... là "lương khô" giúp VCI book lợi nhuận bất cứ khi nào cần làm đẹp báo cáo.
• Hiệu quả: VCI là sự kết hợp giữa sự tinh gọn của tư nhân và tư duy IB quốc tế. Họ không chạy đua margin "bất chấp" như VPS, mà chọn lọc khách hàng (Smart money).
• Câu chuyện 2026: VCI đang mở rộng sang mảng bán lẻ để không bị tụt hậu, nhưng "linh hồn" của họ vẫn là IB. Cổ phiếu VCI thường chạy nhanh hơn thị trường khi có tin đồn về các thương vụ lớn.

5. HSC (HCM) – SỰ TRỖI DẬY CỦA "QUÝ ÔNG" (The Awakened Giant)

Vị thế: Một thế lực cũ đang tìm lại ánh hào quang.

• Sức mạnh:
• Tăng tốc đòn bẩy: Điểm nhấn lớn nhất trong báo cáo Q3/2025 của HSC là Tăng trưởng Tổng tài sản (+43%). HSC đã từ bỏ sự thận trọng bảo thủ để vay nợ mạnh mẽ (D/E > 3 lần), bơm tiền vào Margin và Tự doanh.
• Uy tín: Trong bối cảnh lo ngại về rủi ro hệ thống, thương hiệu quản trị rủi ro chuẩn mực của HSC lại trở thành lợi thế cạnh tranh để thu hút dòng vốn ngoại (P-Notes).
• Điểm yếu: Đi sau về công nghệ so với TCBS/VPS và đi sau về quy mô vốn so với SSI. HSC đang phải chạy nước rút để bù đắp khoảng thời gian "ngủ quên" 2022-2024.

PHẦN 3: CUỘC CHIẾN TÀI CHÍNH 2026 VÀ LỜI KHUYÊN ĐẦU TƯ

Dưới góc nhìn của một nhà phân tích lão làng, tôi phân loại cơ hội đầu tư vào nhóm này như sau:

1. Phân khúc "Phòng thủ tấn công" (Defensive Growth): SSI & HSC

• Dành cho ai? Các quỹ đầu tư lớn, nhà đầu tư dài hạn (NAV > 10 tỷ).
• Luận điểm: Khi VN-Index hướng tới 1.600 - 1.800 điểm, SSI và HSC là những cổ phiếu "must-have" (phải có) trong danh mục. Chúng an toàn, thanh khoản cao và hưởng lợi trực tiếp từ quy mô thị trường.
• Chiến lược: Mua và nắm giữ (Buy & Hold).

2. Phân khúc "Tăng trưởng đột phá" (High Growth): TCBS (TCX) & VCI

• Dành cho ai? Nhà đầu tư tìm kiếm hiệu suất vượt trội (Alpha), chấp nhận rủi ro cao hơn.
• Luận điểm:
• TCBS: Là cỗ máy in tiền. Nếu IPO hoặc niêm yết chính thức, đây sẽ là "bom tấn". Định giá của TCBS xứng đáng mức P/B cao nhất ngành.
• VCI: Là cổ phiếu của "Game". Mua VCI là mua kỳ vọng vào khả năng chốt lời danh mục tự doanh và các deal IB khủng trong năm 2026.
• Chiến lược: Canh mua tại các nhịp chỉnh (Buy on Dips).

3. Phân khúc "Đầu cơ theo sóng" (Momentum Trading): VPS (VCK)

• Dành cho ai? Nhà đầu cơ lướt sóng, nhạy bén với dòng tiền.
• Luận điểm: Lợi nhuận VPS bùng nổ khủng khiếp nhất khi thanh khoản thị trường đạt đỉnh. Đây là cổ phiếu có tính đàn hồi (beta) cao nhất.
• Chiến lược: "Đánh nhanh rút gọn". Vào khi thanh khoản bùng nổ, ra ngay khi dòng tiền có dấu hiệu suy yếu.

TỔNG KẾT

Năm 2026 không phải là năm để chọn "ngành Chứng khoán" nói chung, mà là năm chọn "Mô hình kinh doanh".

• Thích An toàn & Quy mô: Chọn SSI.
• Thích Hiệu quả & Công nghệ: Chọn TCBS.
• Thích Câu chuyện Deal & Tự doanh: Chọn VCI.
• Thích Sóng thần & Đám đông: Chọn VPS.
• Thích Sự hồi sinh & Cổ tức: Chọn HSC.

Lưu ý: Phân tích dựa trên số liệu giả định đến tháng 1/2026 và kinh nghiệm quan sát thị trường. Đầu tư tài chính luôn đi kèm rủi ro, hãy quản trị danh mục cẩn trọng.

-------------------------

Easystock Team

# Theo dõi Fanpage: Click

# Free group Zalo Easystock.vn: Click 

** Mở tài khoản giao dịch tại Vietcap cùng team tại: Click 

"Good traders manage the downside, they don’t worry about the upside.”