01 · Thực thể nào đang được phân tích, và nó rơi vào nhánh nào

GMD là công ty cổ phần niêm yết HOSE không có cổ đông nhà nước và không có cổ đông lớn nào trên 5% tính đến 31/12/2025; xét theo danh sách nhận diện, nó thỏa điều kiện holding từ năm 2024 trở đi và phải được tách thành các cấu phần trước khi định giá.

Công ty đổi tên từ Công ty Cổ phần Gemadept sang Công ty Cổ phần Tập đoàn Gemadept theo Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên 2026, được ghi nhận tại Giấy chứng nhận đăng ký doanh nghiệp điều chỉnh lần thứ 35 ngày 26/5/2026.^[4][8] Việc đổi tên xảy ra muộn hơn thực tế kinh tế bốn năm: cấu trúc holding đã hình thành từ trước đó.

Không điều kiện dừng phổ quát nào được kích hoạt. Ba điều kiện dừng riêng của nhánh holding cũng không kích hoạt: bản đồ cấu trúc lập được đầy đủ; lãi liên kết chưa vượt lợi nhuận cổ đông mẹ; và thu nhập khác ròng âm trong cả năm năm nên không thể vượt lợi nhuận trước thuế. Điều kiện thứ tư — nợ vay cấp công ty mẹ không tách được khỏi nợ hợp nhất — chưa kiểm được, vì thuyết minh vay chỉ trình bày theo chủ nợ chứ không theo pháp nhân vay.^[1]

02 · Sáu năm này gồm những sự kiện nào

Từ 2021 đến nay có bốn nhóm sự kiện định hình lại doanh nghiệp: hai lần thoái vốn cảng lấy tiền mặt, một lần huy động vốn cổ phần quy margin lớn, một chuỗi mở rộng công suất tại hai đầu Bắc–Nam, và một cuộc tái cấu trúc quan hệ với CJ Logistics theo hình thức hoán đổi hai chiều.

• Trong năm 2021 Năm pháp nhân logistics và vận tải biển rời khỏi phạm vi hợp nhất

  CJ Gemadept Logistics Holdings, MTV Tiếp vận Gemadept và MTV Gemadept Hải Phòng đi từ sở hữu 100% xuống 49,10%; CJ Gemadept Shipping Holdings, MTV Vận tải biển Gemadept, Gemadept Shipping Singapore và Gemadept Malaysia đi từ 100% xuống tỷ lệ lợi ích 51,00% với quyền biểu quyết 50,00%; Mekong Logistics từ 50,96% xuống 25,02%. Tất cả chuyển sang ghi nhận theo phương pháp vốn chủ sở hữu.^[13] Đây là thời điểm mảng logistics và vận tải biển bắt đầu đóng góp bằng một dòng lãi thay vì bằng doanh thu.

• 07/05/2021 và 30/06/2021 Thay Tổng Giám đốc và thu gọn Hội đồng quản trị

  Ông Nguyễn Thanh Bình được bổ nhiệm Tổng Giám đốc ngày 07/5/2021 thay ông Đỗ Văn Minh. Đại hội đồng cổ đông ngày 30/6/2021 miễn nhiệm hai thành viên Hội đồng quản trị, đưa số thành viên từ 11 xuống 10. Trong năm, công ty thành lập tiểu ban Kiểm toán nội bộ trực thuộc Hội đồng quản trị.^[13]

• 19/01/2021 Cảng nước sâu Gemalink đón chuyến tàu thương mại đầu tiên

  Năm khai thác đầu tiên đạt gần 800.000 TEU, chiếm 15% thị phần cụm cảng Cái Mép – Thị Vải theo công bố của doanh nghiệp.^[13]

• 31/05/2023 Thoái vốn Cảng Nam Hải Đình Vũ

  Công ty mẹ hoàn tất chuyển nhượng toàn bộ phần vốn, từ tỷ lệ lợi ích 84,66%.^[12] Doanh thu hoạt động tài chính năm 2023 nhảy lên 1.940,9 tỷ đồng từ mức 24,0 tỷ đồng năm 2022 — biên độ này là dấu vết kế toán của giao dịch. Lợi nhuận trước thuế 2023 đạt 3.147,5 tỷ đồng, cao nhất trong sáu năm, và không lặp lại: doanh nghiệp công bố mức 1.307 tỷ đồng nếu loại khoản chuyển nhượng, tức khoản một lần trị giá khoảng 1.840 tỷ đồng.^[1][12]

• 22/10/2024 Chào bán quyền mua cho cổ đông hiện hữu tỷ lệ 33,3%

  103.495.652 cổ phiếu, tổng giá trị 3.001,4 tỷ đồng, tương ứng 29.000 đồng mỗi cổ phiếu. Đã thực hiện, niêm yết bổ sung 17/01/2025. Đây là sự kiện tài chính lớn nhất của giai đoạn.^[4]

• Tháng 10/2025 Nam Đình Vũ giai đoạn 3 vào khai thác

  Hoàn thiện tổ hợp 7 cầu bến, tổng chiều dài khoảng 1,5 km, tiếp nhận tàu container tới 55.000 DWT. Tháng 11/2025, luồng Kênh Hà Nam nhận Thông báo hàng hải độ sâu −8,5 m toàn luồng.^[6]

• 30/03/2026 Hoán đổi hai chiều với CJ Logistics

  Không phải một lần thoái vốn. Tập đoàn nhận chuyển nhượng và nắm quyền kiểm soát CJ Gemadept Shipping Holdings — đổi tên thành Công ty TNHH Vận tải và Công nghiệp Hàng hải Gemadept Holding — đồng thời chuyển nhượng toàn bộ phần vốn tại CJ Gemadept Logistics Holdings, đổi tên thành CJ Logistics Holdings Việt Nam. Kết quả: GMD lấy lại mảng vận tải biển và trao mảng logistics đường bộ.^[1][10]

• 06/05/2026 ĐHĐCĐ thường niên 2026 thông qua đổi tên và phương án thưởng cổ phiếu 50%

  Kế hoạch phát hành tối đa hơn 216,4 triệu cổ phiếu từ nguồn vốn chủ sở hữu, dự kiến nâng vốn điều lệ lên 6.493,39 tỷ đồng. Tính đến 05/09/2026 chưa thực hiện.^[8][11]

03 · Ai sở hữu doanh nghiệp này

GMD không có cổ đông nhà nước, không có cổ đông sáng lập còn nắm giữ, và số cổ đông lớn đi từ ba xuống không trong năm năm — cấu trúc sở hữu đã phân tán đến mức không truy ra được một chủ thể kiểm soát duy nhất.

Nguồn: báo cáo thường niên 2021, 2022, 2023, 2024, 2025.^{[6][7][9][12][13]} Vàng đánh dấu hai mốc sở hữu nước ngoài vượt 47%, tức dư địa còn dưới 2 điểm phần trăm so với trần 49%.

04 · Room ngoại đang mở dần ra, và quỹ nào đang nắm

Sở hữu nước ngoài không giảm đều mà đi theo hình vòm: leo từ 41,66% giữa 2021 lên đỉnh 47,89% tháng 9/2023 — chỉ còn 1,11 điểm phần trăm là kín room — rồi lùi liên tục về 39,34% ở ngày chốt dữ liệu.

Trục tung không bắt đầu từ 0 vì đây là biểu đồ đường theo dõi một tỷ lệ dao động trong dải hẹp; đường nét đứt là trần sở hữu nước ngoài 49%.

06 · Tập đoàn này gồm những pháp nhân nào

Tại 30/6/2026, phạm vi hợp nhất gồm 26 công ty con và 11 công ty liên doanh liên kết, trong đó ba pháp nhân mang toàn bộ giá trị: Gemalink ghi theo vốn chủ sở hữu, Nam Đình Vũ hợp nhất ở tỷ lệ 62,10%, và Dịch vụ Hàng hóa Sài Gòn ghi theo vốn chủ ở 35,88%.

Tỷ lệ là tỷ lệ lợi ích tại 30/6/2026, trừ nơi ghi rõ quyền biểu quyết.^[1] Viền đỏ đánh dấu pháp nhân có chênh lệch giữa tỷ lệ lợi ích và quyền biểu quyết đủ lớn để đổi phương pháp ghi nhận; viền vàng đánh dấu cấu phần đang tạo lỗ bộ phận.

07 · Mảng nào là cốt lõi, và mảng nào chỉ chiếm chỗ trên bảng cân đối

Khai thác cảng đã đi từ 79,2% lên 88,2% doanh thu trong bốn năm và tạo ra toàn bộ lợi nhuận bộ phận; logistics thu hẹp phần bán ra ngoài nhưng nhân đôi phần phục vụ nội bộ; và một mảng thứ ba — trồng cao su — giữ 10,5% tài sản mà không tạo ra đồng doanh thu nào.

Mảng cao su không chỉ chiếm chỗ mà còn tiêu tốn. Bảng biến động chi phí xây dựng cơ bản dở dang năm 2025 ghi nhận ba dự án trồng cao su giảm tổng cộng 370,1 tỷ đồng ở cột “Giảm khác” — không kết chuyển vào tài sản cố định, tức là bị loại khỏi giá trị tài sản.

13 · Thị phần và vị thế cạnh tranh đang ở đâu

Thị phần GMD đi từ hơn 12% năm 2023 lên gần 15% năm 2025 theo công bố của doanh nghiệp, trong khi sản lượng toàn hệ thống tăng gấp đôi từ khoảng 2,5 lên hơn 5,0 triệu TEU trong bốn năm.

Vị thế cạnh tranh của GMD dựa trên ba tài sản khó sao chép, và cả ba đều đo được. Thứ nhất, cụm cảng liền mạch tại Hải Phòng: Nam Đình Vũ 65 ha với 7 cầu bến kéo dài khoảng 1,5 km sau khi giai đoạn 3 hoàn thành tháng 10/2025.

Thứ hai, cảng nước sâu tại Cái Mép: Gemalink đạt 1.931.947 TEU năm 2025, vượt kế hoạch 2% và vượt công suất thiết kế của bãi 28,8%. Tuy nhiên, giai đoạn 2 mới đang ở bước “nghiên cứu, rà soát và điều chỉnh phương án đầu tư”, dự kiến triển khai trong năm 2026.

14 · SWOT: đâu là điểm mạnh thật và đâu là điểm yếu chưa được nói ra

15 · Sổ cam kết và giá thị trường đang giả định điều gì

Doanh nghiệp vượt kế hoạch lợi nhuận cả sáu năm liên tiếp với biên độ ngày càng rộng, nhưng hai cam kết về tiến độ dự án thì trượt nhiều năm; hệ số giá trên lợi nhuận hiện ở 13,09 lần — thấp hơn trung bình một năm của chính nó — nhưng con số đó dựng trên chuỗi lợi nhuận đã chứa một khoản chuyển nhượng vốn không định kỳ.

Kế hoạch 2023 và 2024 suy ngược từ tỷ lệ hoàn thành mà doanh nghiệp công bố, nên là ước tính của tài liệu này; kế hoạch 2021, 2022, 2025 và 2026 là số công bố trực tiếp. Thực hiện LNTT 2023 lấy mức 1.307 tỷ đồng đã loại lãi chuyển nhượng Cảng Nam Hải Đình Vũ — đây là số doanh nghiệp dùng để tự đối chiếu kế hoạch; con số báo cáo đầy đủ là 3.147 tỷ đồng. Tỷ lệ hoàn thành 6 tháng 2026 tính trên lợi nhuận trước thuế bán niên 2.267,4 tỷ đồng, trong đó có khoản lãi chuyển nhượng vốn hơn 624 tỷ đồng, nên mức 81% không phản ánh tiến độ của hoạt động cốt lõi.

Sổ cam kết này là thước đo trực tiếp độ tin cậy của mọi phát biểu định tính của ban điều hành. Ở chỉ tiêu tài chính, nó đọc thuận: sáu năm liên tiếp vượt kế hoạch lợi nhuận, biên độ vượt đi từ 15% lên 40%, và năm duy nhất hụt kế hoạch doanh thu là 2023 với mức 98%. Đọc theo chiều ngược lại, biên độ vượt rộng dần cũng có nghĩa kế hoạch được đặt thấp dần so với năng lực thật — một đặc điểm phổ biến của doanh nghiệp niêm yết Việt Nam, không phải phát hiện riêng về GMD.

Ở chỉ tiêu tiến độ thì đọc ngược lại. Hai cam kết dự án lớn nhất của giai đoạn đều trượt. Gemalink giai đoạn 2 lùi từ mốc khai thác quý 1/2025 sang “dự kiến triển khai trong năm 2026”, kèm cắt một phần ba quy mô bổ sung công suất, như đã nêu ở mục 13. Kế hoạch thoái vốn dự án trồng rừng tại Campuchia — gần 30.000 ha — được doanh nghiệp công bố từ báo cáo thường niên 2023 kèm việc đã lập Ban dự án để thực hiện “trong năm 2023”; đến ngày chốt dữ liệu, ba pháp nhân này vẫn nằm nguyên trong danh sách công ty con hợp nhất, vẫn giữ 2.073,5 tỷ đồng tài sản và vẫn tạo lỗ bộ phận.^[1][6][12] Định hướng thoái vốn khỏi lĩnh vực không cốt lõi thực ra đã xuất hiện sớm hơn nữa, từ báo cáo thường niên 2021.^[13] Năm năm, chưa thực hiện.

Phương án thưởng cổ phiếu tỷ lệ 50% là mục tầng ý định quan trọng nhất đang treo. ĐHĐCĐ ngày 06/5/2026 thông qua phát hành tối đa hơn 216,4 triệu cổ phiếu từ nguồn vốn chủ sở hữu, dự kiến nâng vốn điều lệ từ 4.328,9 lên 6.493,39 tỷ đồng, thực hiện trong năm 2026 sau khi hoàn thành đợt phát hành cho người lao động và được Ủy ban Chứng khoán Nhà nước chấp thuận.^[8][11] Dòng đối chiếu kết quả: đợt phát hành cho người lao động đã hoàn tất ngày 20/8/2026; tính đến ngày chốt dữ liệu 05/9/2026, vốn điều lệ vẫn ở 4.328,93 tỷ đồng và chưa có công bố về việc thực hiện phương án thưởng. Điều kiện tiên quyết đã xong, bước chấp thuận thì chưa quan sát được.

Số liệu ngày 03/9/2026, dải σ tính trên chuỗi một năm. Giá khớp lệnh gần nhất 77.400 đồng ngày 04/9/2026; vốn hóa 33.505,9 tỷ đồng trên 432.892.509 cổ phiếu.^[3]

Hệ số giá trên lợi nhuận rơi từ vùng 16,6 lần xuống 12,2 lần đúng ngày 30/6/2026 — bước nhảy này không phải chuyển động giá mà là chuyển động mẫu số, khi lợi nhuận bán niên chứa khoản chuyển nhượng vốn đi vào chuỗi mười hai tháng gần nhất. Lợi nhuận cổ đông mẹ mười hai tháng tính đến 30/6/2026 đạt 2.565,8 tỷ đồng, tương ứng lãi trên mỗi cổ phiếu 5.927 đồng và P/E 13,06 lần. Nếu loại khoảng 624 tỷ đồng lãi chuyển nhượng khỏi chuỗi này, lãi trên mỗi cổ phiếu lùi về vùng 4.490 đồng và P/E lên vùng 17,3 lần — phép loại này là xấp xỉ, chưa điều chỉnh thuế và chưa tách phần thuộc cổ đông không kiểm soát.

Đặt cạnh nhau, hai con số nói hai chuyện khác nhau: giá đang ở dưới trung bình một năm nếu đọc chuỗi lợi nhuận báo cáo, và ở trên trung bình nếu đọc chuỗi đã loại khoản một lần. Hệ số giá trên giá trị sổ sách 2,45 lần thì nằm sát trung bình 2,38 lần, không nghiêng về bên nào. Bộ phận phân tích của một công ty chứng khoán trong nước duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 95.800 đồng tại ngày 24/8/2026 — đây là quan điểm của bên thứ ba, ghi lại kèm ngày, không phải kết luận của tài liệu này.^[3]