Một cổ đông ra toàn bộ quyết định phân bổ vốn

Tập đoàn Công nghiệp — Viễn thông Quân đội nắm 99,03% vốn điều lệ; 0,97% còn lại chia cho hơn 17 nghìn cổ đông. Mọi phát biểu về quản trị trong tài liệu này phải đọc dưới ràng buộc đó.

Nguồn: thuyết minh báo cáo tài chính hợp nhất Quý 2/2026[4]; biên bản Đại hội đồng cổ đông thường niên 2026[6]; cơ sở dữ liệu tài chính thị trường[5].

Hoạt động chính của VGI và các công ty con là đầu tư và vận hành mạng viễn thông ở nước ngoài. Đây là điểm cần ghi rõ ngay từ đầu vì nó quyết định cách đọc mọi con số phía sau: VGI không cung cấp dịch vụ viễn thông tại Việt Nam. Toàn bộ doanh thu dịch vụ đến từ chín thị trường ngoài lãnh thổ; phần hoạt động trong nước là công ty mẹ, làm chức năng quản lý vốn, mua sắm và bán thiết bị cho các công ty thị trường.

Mười bốn công ty con hợp nhất, hai công ty liên kết, một đơn vị nằm ngoài

Cấu trúc lập được đầy đủ trừ đúng một mắt xích: Viettel Cameroon S.A.R.L, đơn vị chưa nộp số liệu tài chính từ 01/11/2018 — và chính mắt xích đó là nguyên nhân của ý kiến kiểm toán ngoại trừ.

Nguồn: thuyết minh 1, báo cáo tài chính hợp nhất Quý 2/2026[4]. Hai hàng cuối được ngăn bằng đường kẻ đậm vì ghi nhận theo phương pháp vốn chủ sở hữu, không hợp nhất.

Sáu năm rưỡi: từ lỗ lũy kế 4.680 tỷ đến cổ tức 10.045 tỷ

Bước ngoặt không nằm ở một thương vụ mà ở một quyết định năm 2019 — dừng mở thị trường mới — và ở việc Mytel bắt đầu trả được nợ từ 2024.

• 28/06/2019Dừng xúc tiến đầu tư thị trường mới

  Nghị quyết Đại hội đồng cổ đông thường niên 2018 quyết định tạm dừng mở thị trường mới để tập trung củng cố thị trường hiện tại. Cam kết này vẫn còn hiệu lực tại 30/06/2026 — bảy năm không có quốc gia mới nào được thêm vào.[4]

• Năm 2020Doanh thu khoảng 18.962 tỷ đồng

  Năm cuối của giai đoạn phục hồi sau chuỗi lỗ 2016–2019. Cổ phiếu tăng 35,6% trong khi VN-Index tăng 14,9%.[9][5]

• Năm 2021Sáp nhập Viettel Overseas; lợi nhuận cổ đông mẹ vẫn âm

  Doanh thu thuần 19.242,0 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 880,3 tỷ, nhưng lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ âm 366,6 tỷ do lỗ 1.838,3 tỷ từ công ty liên kết. Hoàn tất thủ tục sẵn sàng chào bán cổ phần lần đầu cho Viettel Tanzania.[1][8]

• Năm 2022Lợi nhuận sau thuế gấp 4,4 lần

  Doanh thu 23.629,6 tỷ đồng (+22,8%), lợi nhuận sau thuế 1.540,7 tỷ. Cổ phiếu giảm 38,8% trong năm thị trường giảm 32,8%.[1]

• Năm 2023Biên gộp chạm 50,6% nhưng lỗ lũy kế còn 3.377 tỷ

  Doanh thu 28.212,2 tỷ đồng. Chi phí dự phòng trong kỳ lên 4.573,1 tỷ — mức cao nhất giai đoạn — giữ lợi nhuận sau thuế ở 1.647,1 tỷ.[1]

• Năm 2024Xóa hết lỗ lũy kế; cổ phiếu tăng 255,4%

  Lợi nhuận sau thuế 7.173,0 tỷ đồng, gấp 4,4 lần năm trước. Lợi nhuận chưa phân phối từ âm 3.377,3 tỷ chuyển thành dương 2.284,0 tỷ. Cổ phiếu đứng đầu thị trường về lợi suất năm.[1][5]

• 04/04/2025Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội duy trì diện cảnh báo

  Lý do: báo cáo tài chính nhận ý kiến kiểm toán ngoại trừ từ ba năm liên tiếp trở lên, liên quan việc không hợp nhất Viettel Cameroon.[9]

• 29/09/2025Cổ tức tiền mặt đầu tiên trong giai đoạn: 750 đồng/cổ phiếu

  Tỷ lệ 7,5% cho năm tài chính 2024, ngày giao dịch không hưởng quyền 08/09/2025. Tổng chi cho cổ đông 2.282,9 tỷ đồng.[5]

• Tháng 8–11/2025Mở ba pháp nhân mới

  Mạng lưới Metfone và Metfone Tower Solutions bắt đầu hoạt động từ tháng 8/2025; Nattransfer thành lập tại Haiti ngày 27/11/2025. Ngày 15/09/2025 Hội đồng quản trị thông qua chủ trương bán thiết bị cho Viettel Cambodia.[4][7]

• Năm 2025Doanh thu 44.271,4 tỷ, lợi nhuận sau thuế 11.250,6 tỷ

  Mức cao nhất lịch sử hoạt động. Kiểm toán Deloitte Việt Nam giữ ý kiến ngoại trừ với khoản đầu tư vào Viettel Cameroon.[2]

• 05/01/2026Không còn đáp ứng điều kiện công ty đại chúng

  Luật số 56/2024/QH15 hiệu lực 01/01/2026 yêu cầu tối thiểu 10% cổ phiếu có quyền biểu quyết do ít nhất 100 nhà đầu tư không phải cổ đông lớn nắm giữ. Tỷ lệ hiện tại dưới 1%. Tư cách đại chúng được duy trì đến hết 31/12/2026.[7][9]

• 18/03 và 08/04/2026Duy trì diện cảnh báo thêm một kỳ

  Quyết định duy trì diện cảnh báo và thông báo trạng thái chứng khoán; VGI giải trình ngày 29/04/2026.[7]

• 23/04/2026Đại hội đồng cổ đông thông qua cổ tức 33% tiền mặt

  Kế hoạch 2026: doanh thu hợp nhất 52.561 tỷ đồng, lợi nhuận trước thuế 13.275 tỷ — giảm 1.901 tỷ, tương đương 12,5%, so với thực hiện 2025, do dự báo lỗ chênh lệch tỷ giá. Cổ tức 33% tương đương 10.044,6 tỷ đồng.[6]

• 24/07/2026Giải thể Văn phòng đại diện tại Myanmar

  Công bố cùng giai đoạn VGI hoàn nhập một phần dự phòng cho khoản cho vay Mytel.[7]

• 30/07/2026Lợi nhuận sau thuế 6 tháng đạt 6.333,6 tỷ đồng

  Tăng 93,9% so với cùng kỳ; đạt 63,7% kế hoạch lợi nhuận trước thuế cả năm sau nửa chặng đường.[4][3]

Room ngoại bằng 0 và không có quỹ nào trong sổ cổ đông

Tỷ lệ sở hữu nước ngoài tối đa ghi nhận trên hệ thống là 0%; sở hữu thực tế của nhà đầu tư nước ngoài là 453.812 cổ phiếu, tương đương 0,0149% — dư địa từ trước khi giới hạn được áp.

Câu hỏi quỹ nào đang nắm tỷ trọng nhiều có một câu trả lời ngắn: không quỹ nào. Tỷ lệ sở hữu của tổ chức trên hệ thống là 99,0276%, trùng khít với riêng phần của Tập đoàn Viettel — nghĩa là không còn tổ chức nào khác đạt ngưỡng phải công bố. Danh sách cổ đông ngoài Viettel chỉ gồm các cá nhân là thành viên Hội đồng quản trị và Ban Tổng giám đốc, tổng cộng dưới 0,002% vốn. Đối chiếu rổ danh mục của quỹ cổ phiếu nội địa quy mô lớn nhất cũng không thấy VGI.[5]

Nguồn: cơ sở dữ liệu tài chính thị trường[5]. Quy tắc màu: đỏ đánh dấu giá trị âm. Bán ròng ở mọi năm quan sát được; quy mô tuyệt đối rất nhỏ so với vốn hóa vì lượng cổ phiếu nước ngoài nắm giữ chỉ 453.812 đơn vị.

VGI không có trái phiếu — toàn bộ nợ là vay ngân hàng tại từng thị trường

Rà soát thuyết minh 23 và 24 của báo cáo hợp nhất Quý 2/2026 cho thấy 5.364,6 tỷ đồng dư nợ được liệt kê theo từng ngân hàng và từng công ty vay; không có dòng trái phiếu phát hành nào ở bất kỳ kỳ nào trong giai đoạn quan sát.

^a Gồm First National Bank, Access Bank, FDH Bank, Millennium Bim, KCB Bank, Ecobank, VietinBank chi nhánh Hai Bà Trưng và Vietcombank Sở giao dịch. Nguồn: thuyết minh 23 và 24[4].

Chi phí lãi vay cả năm 2025 chỉ 332,0 tỷ đồng trên lợi nhuận trước thuế 15.175,6 tỷ, cho hệ số khả năng thanh toán lãi vay 46,7 lần. Sáu tháng 2026 là 39,8 lần. Nợ đến hạn trong 12 tháng tới là 2.512,6 tỷ đồng, đối chiếu với tiền và tiền gửi kỳ hạn dưới 12 tháng 39.793,9 tỷ — mức bao phủ 15,8 lần. Ở khía cạnh khả năng sống sót, hồ sơ tín dụng của VGI không có điểm căng.

Bảng cân đối của một chủ nợ ròng, với một khoản không phải tiền của mình

Tiền và tiền gửi 43.814,0 tỷ đồng so với nợ vay 5.364,6 tỷ cho vị thế tiền ròng 38.449,4 tỷ; nhưng thêm 8.848,2 tỷ nằm trong tài sản ngắn hạn khác là tiền của khách hàng ví điện tử, bị hạn chế sử dụng và có nghĩa vụ đối ứng bên nguồn vốn.

^a Số đầu năm đã trình bày lại theo Thông tư 43/2026/TT-BTC, khác với số công bố ban đầu — bảng đối chiếu ở phụ lục. ^b Gồm số dư tiền gửi của khách hàng tại sáu công ty ví điện tử, bị hạn chế sử dụng, và tiền gửi cầm cố khoản vay. Quy tắc màu: xanh cho tăng ở khoản mục có lợi, đỏ cho giảm ở khoản mục có lợi, vàng đánh dấu khoản mục biến động bất thường cần đọc riêng. Nguồn: báo cáo tài chính hợp nhất Quý 2/2026[4].

Vốn chủ sở hữu giảm 2.644,1 tỷ đồng trong nửa đầu 2026 dù lãi 6.333,6 tỷ. Nguyên nhân là khoản chia cổ tức 10.790,9 tỷ được ghi nhận trong kỳ — 10.044,6 tỷ cho cổ đông VGI và 746,3 tỷ cho cổ đông không kiểm soát tại các công ty con — trong khi tiền chưa chi ra, nên nó nằm ở phải trả cổ tức. Đây là lý do duy nhất khiến bảng cân đối 30/06/2026 trông kém hơn đầu năm ở phần nguồn vốn.

Quản trị tài sản — nợ: điểm yếu nằm ở đồng tiền, không ở kỳ hạn

Về kỳ hạn, cấu trúc gần như không có rủi ro: tài sản thanh khoản 39.793,9 tỷ đồng có kỳ hạn dưới 12 tháng đối ứng với nợ vay đến hạn 2.512,6 tỷ. Lãi suất tiền gửi công bố trong thuyết minh là 2,0%–6,75%/năm cho kỳ hạn dưới 12 tháng và 6,8%–7,8%/năm cho kỳ hạn trên 12 tháng.[4]

Về đồng tiền thì khác. Doanh thu được tạo ra bằng bảy đồng bản tệ — MZN, HTG, TZS, BIF, KHR, USD, và đồng của Đông Timor — trong khi báo cáo bằng đồng Việt Nam. Số dư ngoại tệ ngoài bảng cân đối tại 30/06/2026 cho thấy quy mô phơi nhiễm: 70,64 triệu USD, 370.428,3 triệu BIF, 228.502,9 triệu TZS, 36.248,7 triệu KHR, 16.958,4 triệu MZN, 4.588,0 triệu HTG. Kết quả là một dòng chênh lệch tỷ giá luôn hiện diện và luôn âm ròng.

Nguồn: thuyết minh 30, 31 và 25[4]. Đỏ cho giá trị âm, xanh cho giá trị dương; quy tắc áp cho mọi ô. Hai dòng cuối đi ngược chiều nhau vì chúng đo hai thứ khác nhau: dòng thứ ba là chênh lệch trên các khoản mục tiền tệ, dòng thứ tư là chênh lệch khi quy đổi toàn bộ báo cáo của hoạt động ở nước ngoài sang đồng Việt Nam.

Ban điều hành nêu tại Đại hội đồng cổ đông rằng kế hoạch lợi nhuận trước thuế 2026 giảm 12,5% so với thực hiện 2025 chủ yếu vì biến động tỷ giá, và mục tiêu tăng trưởng doanh thu 7% đã tính đến tác động này — loại trừ yếu tố tỷ giá thì tăng trưởng doanh thu dịch vụ dự kiến vẫn hai chữ số.[6]

Hàng tồn kho: dấu hiệu của dòng thiết bị mới

Nguồn: thuyết minh 9[4]. Đỏ cho giá trị âm.

Số ngày tồn kho bình quân tăng từ 56,5 ngày năm 2024 lên 67,3 ngày năm 2025 — hệ quả trực tiếp của dòng thiết bị mới. Bù lại, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt lại rút ngắn từ 40,2 ngày xuống 21,7 ngày, vì số ngày phải thu giảm từ 66,1 xuống 50,7 và số ngày phải trả kéo dài từ 82,4 lên 96,3. Doanh nghiệp đang tài trợ tồn kho bằng tín dụng nhà cung cấp thay vì bằng vốn của mình. Tỷ lệ trích lập trên hàng hóa ở mức 63,6% cho thấy phần thiết bị tồn lâu đã được xử lý thận trọng.

Vốn điều lệ không đổi một đồng, cổ đông chờ đến 2025 mới nhận tiền

Toàn bộ mức tăng vốn chủ 11.559,6 tỷ đồng từ cuối 2021 đến 30/06/2026 đến từ lợi nhuận giữ lại, không từ một đợt phát hành nào; và dòng tiền đầu tiên chảy ngược về cổ đông là tháng 9/2025.

Quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu không hiển thị riêng, ở mức 174,8–177,7 tỷ đồng giai đoạn 2024–2026. Quy tắc màu: đỏ cho giá trị âm, xanh cho giá trị dương ở hai dòng có thể đổi dấu; áp cho mọi ô đủ điều kiện. Nguồn: báo cáo tài chính hợp nhất[1][4].

Hai dòng đổi dấu cùng lúc kể một câu chuyện: lợi nhuận chưa phân phối vượt qua mốc 0 vào năm 2024, lợi ích cổ đông không kiểm soát vượt qua mốc 0 từ 2023. Trước đó cả tập đoàn mang lỗ lũy kế, và theo pháp luật hiện hành công ty mẹ không được phân phối vượt quá lợi nhuận sau thuế chưa phân phối trên báo cáo hợp nhất — nên việc VGI không chia cổ tức suốt giai đoạn 2020–2024 là hệ quả bắt buộc, không phải lựa chọn giữ tiền.

Cột tiền cổ tức đã chi lấy từ báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp nhất, bao gồm cả cổ tức các công ty con trả cho cổ đông không kiểm soát tại nước sở tại. Vàng đánh dấu nghĩa vụ đã phát sinh nhưng chưa chuyển thành dòng tiền ra. Nguồn: báo cáo tài chính hợp nhất[1][4]; thông báo chốt danh sách cổ đông[5].

Một khác biệt kỹ thuật đáng chú ý: lợi nhuận sau thuế trên báo cáo riêng lẻ quý 2/2026 đạt 4.083 tỷ đồng, cao hơn lợi nhuận hợp nhất 4.005 tỷ. Nguyên nhân là công ty mẹ ghi nhận doanh thu cổ tức từ các công ty con — khoản này bị loại trừ khi hợp nhất. Cả năm 2025 lợi nhuận riêng lẻ là 6.703 tỷ đồng, tăng 212%, do giảm chi phí trích lập dự phòng 2.634 tỷ và tăng doanh thu cổ tức 1.716 tỷ.[2][3] Đây là con số quyết định năng lực chia cổ tức thực tế, vì nguồn chi trả nằm ở công ty mẹ.

Nguồn: thuyết minh 37[4]. Không tô màu vì bảng không mã hóa trạng thái tốt/xấu. Đại hội đồng cổ đông ngày 23/04/2026 thông qua tờ trình chấp thuận hợp đồng, giao dịch với bên liên quan năm 2026–2027; Tập đoàn Viettel không biểu quyết nội dung này, 875.937 cổ phần của cổ đông còn lại tán thành, tương đương 99,87%.[6]

Không có thị phần tại Việt Nam, và chỉ có một nguồn duy nhất nói về thị phần nước ngoài

VGI không cung cấp dịch vụ viễn thông trong nước, nên câu hỏi thị phần Việt Nam không áp dụng. Với chín thị trường nước ngoài, mọi con số thị phần trong hồ sơ đều đến từ chính doanh nghiệp, không có nguồn độc lập đối chiếu — nên phần này được giữ ở mức mô tả có gắn nhãn.

Phát biểu duy nhất về vị thế đến từ Đại hội đồng cổ đông ngày 23/04/2026: Viettel đứng số một về thị phần tại bảy thị trường. Ban điều hành đồng thời thừa nhận Mytel tại Myanmar và Halotel tại Tanzania — hai thị trường dân số đông nhất — chưa đạt trên 50% thị phần, và mô tả việc đạt mức đó là mục tiêu rất thách thức do phải cạnh tranh với nhiều nhà cung cấp.[6] Tài liệu không truy được số liệu thị phần theo từng thị trường từ cơ quan quản lý viễn thông sở tại, nên đây là mức xác tín thấp nhất trong toàn bộ dossier.

Doanh nghiệp ghi rõ trong chú thích công văn rằng tỷ lệ tăng trưởng được tính trên doanh thu bằng đồng bản tệ trên báo cáo tài chính của các công ty thị trường. Vì vậy các tỷ lệ này không cộng dồn thành tăng trưởng doanh thu hợp nhất bằng đồng Việt Nam — phần chênh chính là tác động tỷ giá. Thanh nền đọc tương quan trong cùng cột. Xanh cho tăng trưởng dương; áp cho mọi ô đủ điều kiện. Nguồn: công văn giải trình kết quả kinh doanh 2025[2] và Quý 2/2026[3].

Cấu trúc tăng trưởng có một quy luật rõ: các thị trường châu Phi và Mỹ La-tinh tăng 19%–40%, còn hai thị trường Đông Nam Á là Campuchia và Đông Timor chỉ tăng 7%. Ban điều hành xác nhận cách phân bổ này trong kế hoạch 2026 — thị trường châu Á tăng trưởng thấp hơn, châu Phi và châu Mỹ giữ vai trò động lực với mức trên 20%.[6] Đọc cùng số liệu bộ phận địa lý ở Hình 5, hai nguồn độc lập trong cùng bộ hồ sơ khớp nhau.

Điều gì tạo ra lợi thế, theo lời doanh nghiệp

Ba yếu tố được nêu tại Đại hội đồng cổ đông: đầu tư hạ tầng đi trước; năng lực triển khai xuất phát từ con người; và sản phẩm với giá thành hợp lý.[6] Đây là tự mô tả, không phải kết luận phân tích. Điều có thể kiểm chứng từ báo cáo tài chính là mệnh đề thứ nhất: chi phí xây dựng cơ bản dở dang tăng 59,4% trong nửa đầu 2026 lên 3.162,2 tỷ đồng, và tài sản cố định thuần tăng 18,7% lên 19.028,0 tỷ — vốn đầu tư đang được đẩy vào mạng lưới trước khi doanh thu tương ứng xuất hiện.

Hướng đi tiếp theo cũng được công bố: mục tiêu lợi nhuận ngoài viễn thông đạt 15% giai đoạn 2026–2030 và 17%–25% các năm sau; dịch vụ logistics đã triển khai tại Lào, dự kiến mở rộng sang Myanmar và Campuchia trong 2026; đang nghiên cứu trí tuệ nhân tạo và năng lượng mặt trời.[6] Trong khi đó cam kết dừng mở thị trường mới từ 2019 vẫn còn hiệu lực — nghĩa là tăng trưởng phải đến từ chiều sâu chín thị trường hiện có, không từ chiều rộng.

Thị trường đang trả 21,7 lần lợi nhuận cho một cổ phiếu chỉ có 0,97% lưu hành tự do

Vốn hóa 267.855 tỷ đồng được xác lập bởi lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng trị giá 2.605 tỷ — tỷ lệ 103 lần giữa giá trị được định và giá trị thực sự giao dịch được.

Thị trường đang giả định điều gì

Kế hoạch 2026 được cổ đông thông qua là lợi nhuận trước thuế 13.275 tỷ đồng, giảm 12,5% so với 2025. Nếu giữ nguyên tỷ lệ lợi nhuận thuộc cổ đông công ty mẹ trên lợi nhuận trước thuế của nửa đầu 2026 — 62,3% — thì kế hoạch tương ứng lợi nhuận cổ đông mẹ khoảng 8.265 tỷ đồng, tức thu nhập trên mỗi cổ phiếu 2.715 đồng và P/E 32,4 lần theo giá 88.000 đồng.

Nhưng nửa đầu năm đã đạt 8.453,2 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, tương đương 63,7% kế hoạch cả năm. Nếu nửa cuối bằng nửa đầu, lợi nhuận cổ đông mẹ cả năm khoảng 10.525 tỷ đồng, EPS 3.458 đồng và P/E 25,4 lần. Khoảng cách giữa hai con số — 32,4 và 25,4 — chính là dư địa vượt kế hoạch mà thị trường có thể đang tính vào giá.

Cổ tức 3.300 đồng cho mỗi cổ phiếu tương ứng lợi suất 3,75% theo giá hiện tại. Đây là khoản chi 10.044,6 tỷ đồng đã ghi nhận nợ nhưng chưa chuyển thành tiền tại 30/06/2026 — sự kiện dòng tiền lớn nhất phía trước của doanh nghiệp.

Về thanh khoản: khối lượng khớp lệnh bình quân một tháng là 341.380 cổ phiếu mỗi phiên, giá trị 28,7 tỷ đồng — tương đương 1,10% lượng cổ phiếu tự do chuyển nhượng mỗi phiên. Vòng quay này rất cao so với một cổ phiếu vốn hóa 267.855 tỷ đồng, và nó có nghĩa giá được xác lập bởi một nhóm nhỏ người mua bán chứ không bởi định giá của thị trường rộng. Nhà đầu tư nước ngoài bán ròng ở toàn bộ các năm quan sát được, lũy kế 129,9 tỷ đồng, nhưng quy mô này quá nhỏ để mang tín hiệu.

Dữ liệu không chứa khuyến nghị hay giá mục tiêu nào từ bộ phận phân tích cho VGI. Kết hợp với hai điều kiện dừng ở §12, tài liệu này dừng ở mô tả giả định thị trường và không đưa ra kết luận về mức giá.

Hai điều kiện dừng, và những gì đã được kiểm tra nhưng không kích hoạt

Điều chặn kết luận không phải hiệu quả kinh doanh mà là chất lượng bộ hồ sơ chứa nó — và điều đó không thể bù bằng một biên lợi nhuận đẹp.

Vàng đánh dấu điều kiện đang kích hoạt hoặc cần theo dõi; xanh đánh dấu điều kiện đã kiểm tra và không kích hoạt. Áp cho mọi hàng.

Cách VGI xử lý khoản đầu tư vào Cameroon được nêu rõ: doanh nghiệp áp dụng điểm b, Điều 10, Thông tư 202/2014/TT-BTC để chuyển khoản đầu tư từ công ty con sang đầu tư dài hạn khác, vì đến ngày phát hành báo cáo kiểm toán, VCR chưa cung cấp được số liệu tài chính trên 12 tháng để hợp nhất theo quy định.[2] Việc xử lý là có căn cứ quy định; nhưng ý kiến ngoại trừ vẫn tồn tại vì kiểm toán không thể xác nhận điều gì đã xảy ra bên trong một đơn vị mà VGI vẫn nắm quyền sở hữu và vẫn đang bảo lãnh nợ.

Tính đại chúng: bài toán 9% còn thiếu

Luật số 56/2024/QH15 hiệu lực từ 01/01/2026 yêu cầu tối thiểu 10% cổ phiếu có quyền biểu quyết do ít nhất 100 nhà đầu tư không phải cổ đông lớn nắm giữ. VGI hiện có dưới 1%, thiếu khoảng 9%. Doanh nghiệp cho biết đang triển khai định giá, làm việc với đơn vị tư vấn để xây dựng phương án chào bán cổ phần ra công chúng, và phối hợp với Tập đoàn cùng cơ quan quản lý.[6] Tư cách công ty đại chúng được duy trì đến hết 31/12/2026.

Nếu phương án chào bán thành hiện thực, nó sẽ đồng thời giải quyết ba vấn đề: đáp ứng điều kiện đại chúng, mở rộng lượng cổ phiếu lưu hành tự do, và tạo cơ sở để cổ phiếu được các quỹ xem xét. Nhưng quy mô 9% vốn điều lệ theo giá hiện tại là khoảng 24.100 tỷ đồng — một đợt chào bán rất lớn, và tài liệu không nêu thời điểm hay hình thức. Đây là biến số quản trị quan trọng nhất trong 12 tháng tới.

Đó là câu quan trọng nhất trong toàn bộ hồ sơ năm 2026. Nó xác nhận rằng một phần đáng kể lợi nhuận phía trước là một quyết định kế toán có điều kiện, chứ không phải kết quả vận hành — và điều kiện đó nằm ở Myanmar, ngoài tầm kiểm soát của VGI.

Phụ lục